大客户悦刻经营高成长 思摩尔再迎业绩与估值双击?

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  原标题:大客户悦刻经营高成长 思摩尔再迎业绩与估值双击? 来源:富途资讯

  大客户悦刻近日递交招股书,该公司经营数据靓丽,有望提振思摩尔的业绩预期及估值。

  中信证券表示,超预期经营已成为思摩尔常态,中短期公司有望充分享受全球新型烟草成长红利,长期雾化场景扩张有望接力成长。

  继去年该股大涨383%之后,电子烟龙头思摩尔国际今日继续走强,盘中一度大涨11.6%,创纪录新高。

  悦刻经营数据靓丽,有望提振思摩尔业绩预期

  2020年12 月31日,思摩尔大客户、国内电子烟第一品牌雾芯科技(悦刻)正式向美国证券交易委员会递交招股书,股票代码 RLX,拟在纽交所上市,花旗集团及华兴资本为承销商,所列融资额1亿美元。

  思摩尔是悦刻陶瓷雾化芯唯一供应商,石岩工厂是公司为悦刻运营的专属工厂,由双方联合投资建设。

  据悦刻披露,2019A/20Q1-3年自思摩尔采购比例为72%/79%,期末对思摩尔应收账款占比69%/83%。中信证券预计2020全年公司对悦刻供应占比有望提升至80%以上,提升趋势体现了终端消费者对于陶瓷雾化技术用户体验的普遍认可。

  根据悦刻公告,2018A/19A/20Q1-3,悦刻国内业务收入1.3亿/15.5亿/22.0亿元,其中2020Q3收入达11.2亿元,环比高增长,2019A/20Q1-3收入同比+1068%/+93%;Non-GAAP净利润达0.07亿/1.0亿/3.8亿元,对应净利率4.9%/6.5%/17.3%,未来提升空间巨大。

  悦刻的高成长主要由线下门店快速扩张驱动,截至2020Q3末,悦刻在国内拥有110个授权经销商(2018&19期末:12/54)、超5,000家专卖店,超10万综合网点。结合悦刻专卖店单店模型及展店进度,同时考虑国内市场监管不确定性,中信证券推算公司大客户悦刻2020&21年收入增速有望超100%,超出此前预期。

  中信证券认为,大客户悦刻高成长,思摩尔独家供应陶瓷芯份额持续提升,有望提振公司业绩预期及估值。

  此外,公司除了具备消费电子代工厂的属性,更重要的是类烟草产业链核心供应商的属性。烟酒类产业链终端产品形态稳定、定价体系稳定向上,供应链各环节利润丰厚且利益空间稳定,较高净利率及ROE具备合理性。

  随收入结构变化及自动化水平大幅提升,公司净利率有望持续上行,ROE理性回落,但仍有望维持在较高水平。

  浙商证券则表示,看好作为悦刻核心供应商的思摩尔国际订单弹性,同时海外方面美国加州调味烟禁令有望推迟 2 年、PMTA 窗口期临近,均对思摩尔国际的业绩形成利好,持续推荐。

  短期经营超预期能力强,长期雾化场景扩张接力成长曲线

  短期来看,中信证券重申公司技术创新及品牌&严监管下的优质客户绑定&领先的规模优势塑造的高竞争壁垒,超预期已成为公司经营常态。

  长期来看,雾化有望成为人类摄取外界物质的第三种主流方式,市场当下对于公司的业绩预期仅来自于雾化尼古丁&大麻的业务,该机构认为随公司底层雾化技术在保健、医疗等场景逐步落地,料将带动业绩与估值的双击。

  中信证券表示,鉴于公司大客户悦刻零售网络快速扩张,新开店及同店共驱收入端高成长,公司供应份额稳步提升,综合考虑悦刻成长性及国内监管政策不确定性,审慎上调公司2020-22年调整后净利润预测至36.2亿/51.8亿/70.1亿(原预测:36.1亿/48.2亿/66.8亿元),对应EPS 0.63/0.90/1.22元。维持「买入」评级。

  风险因素:颠覆性雾化技术路径的替代;行业监管程度超预期;新型烟草产品处在提税通道。

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